极简的金融衍生品历史（下）

在上次的文章中小编带大家了解了起源于6000年前的金融衍生品。截止目前为止，随着信息技术的飞速发展，金融衍生品行业又是如何在金融监管放松的条件下，在全球化经济的强烈影响下快速发展到如今的繁荣的呢？今天我们继续来扒一趴。

1. 变革的开始

上世纪70年代开始发生的**的变革，巨大的改变了衍生品交易，重塑了市场，为金融创新的快速发展营造了一个极其有利的大环境。

在布雷顿森林体系（Bretton Woods system）固定汇率制度崩溃之后，各国政府放松了对市场价格的控制。于是，金融机构，企业和公共部门客户对应对价格大幅波动和对冲风险的工具的需要随之而来。

然而，计算机时代的到来很快使得交易双方拥有足够强大的计算工具来运行复杂的定价和风险控制模型，使得这些问题迎刃而解。

什么是布雷顿森林体系

布雷顿森林体系是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。 布雷顿森林体系是该协定对各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。

2. 期权（Options）

谈论金融衍生品，我们永远绕不过去期权定价模型，因为它实在太重要了！

1973年，费舍尔·布莱克（Fischer Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）发表了《期权定价和公司债务》（The Pricing of Options and Corporate Liabilities）一文。罗伯特.莫顿（Robert Merton）随后对模型进行了优化。

在这篇文章中，他们给出了期权定价公式，即**的布莱克-斯科尔斯公式（Black-Scholes）。该模型为包括股票、债券、货币、商品在内的各种以市场价格波动为基础的金融衍生工具的合理定价奠定了基础。

该模型获得了1997年的诺贝尔经济学奖，并成为现代金融衍生品市场飞速发展的基础。

与此同时，芝加哥交易所（CBOT）开设了芝加哥期权交易所（CBOE：Chicago Board Options Exchange）。自此，衍生品市场进入了期权（Options）时代。

3. 利率衍生品（Interest rates derivatives）

美国联邦储备委员会（Federal Reserve 或 Fed, 就是通常所说的“美联储”）将货币增长目标作为其货币政策工具，导致美国国债利率波动加剧。

这增加了对利率衍生品（interest rate derivatives）的需求，以对冲不利的利率变动。

4. 原油远期合约（Crude oil forwards）

此外，一些大型商品生产商的主导地位被打破，没有了垄断，价格得以更好地反映全球供需动态，但随之而来的现货市场价格波动产生了对衍生品的需求，以帮助交易商对冲价格的波动。

在20世纪70年代，因石油输出国组织“欧佩克”（OPEC）利用其垄断地位对石油生产的管控对国际原油市场造成了巨大冲击，使得原油远期合约（Crude oil forwards）变得流行起来。

5. 百花齐放的时代

有了**的金融产品定价模型，处理复杂数学计算的高性能计算机和发达的网络，以及可用于交易的相关市场和明确的需求，可谓万事俱备，衍生品市场得到了爆炸式的增长。

芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥交易所（CBOT）和芝加哥期权交易所（CBOE）等这些老牌交易所也从交易简单的商品期权（Commodity options）和期货（futures）扩展到新的合约类型，包括货币、债务和指数等相关衍生品。

6. 场外衍生品（OTC derivatives）

随着**客户需要灵活的、定制的风险管理解决方案，场外衍生品（OTC: Over The Counter）交易量得以大幅上升。

1986年，通过交易所交易的衍生品合约（exchange-traded derivatives，又称场内交易的衍生品）的总价值大于场外交易（OTC derivatives）。而到了2008年，场外交易衍生品的总价值已经约为场内交易的近10倍了，尽管在此时间内场内交易衍生品市场的价值也已经爆炸式的增长了近100倍！

现在，场外衍生品的年名义总价值（annual notional value）已达到数百万亿美元！

7. 掉期（Swaps, 又称互换）

场外交易（OTC）市场的繁荣催生了一种新的金融工具 -- 掉期（Swaps）。

**笔掉期交易发生在1981年，当时美国投行所罗门兄弟（Salomon Brothers）促成了IBM与世界银行之间的货币互换或掉期（Currency swap）。不久，利率和商品掉期（Interest Rate swaps, Commodity swaps）也加入了进来。

20世纪80年代，衍生品交易在全球传播开来，伦敦（LIFFE）和法国（MATIF），以及东京，大阪，新加坡和香港都相继开放了期货市场（futures）。

8. 90年代

电子交易于1992年由芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）**创，其为衍生品市场提供更多的流动性，效率和透明度，今天的电子交易已经无处不在。

后来，20世纪90年代新兴市场金融危机增加了对冲信贷风险工具的需求。1995年以后，信用违约掉期（CDS：Credit Default Swaps）流行起来。

9. 全球化和去监管

全球化和国家间贸易的增加进一步导致衍生品交易呈指数级增长，同时造就了对远期汇率合约（forward exchange contracts）和跨货币掉期（cross-currency swaps）等工具对防止汇率变动的巨大需求。

放松管制的趋势加速了这一趋势——尤其是1999年废除了格拉斯-斯蒂加尔（Glass-Steagal）法案, 实际上取消了承担风险的投资银行与接受存储的商业银行的隔离，这也为随后2007/8年的次债危机埋下了祸根。

10. 金融工程

进入21世界，随着金融工程（Financial engineering）的进步，增加了投资者可用的解决方案范围，房地产衍生品（Property derivatives）进入了市场。在2007/8危机期间，对这些产品的结构方式缺乏了解再次困扰着政策制定者。

11. 震惊金融市场的大事件
12.  

自20世纪90年代以来，发生了一些震惊金融市场的事件，包括1995年巴林银行（Barings Bank）的垮台，1998年的长期资本管理公司（LTCM，注：期权定价公式发明人之一斯科尔斯就曾就职于此）和2001年安然（Enron），这些都被指责为衍生品事件。

谁又能忘记2007/08次债危机爆发后，2008年雷曼兄弟（Lehman Brother）和美国国际集团（AIG）的倒闭呢？

还有被英国金融时报称为“中国大陆证券史上**黑暗的一天”的“327国债期货事件”，至今让人心有余悸！

12. 谁是罪魁祸**？

非流动场外交易衍生品（OTC derivatives）由于其灵活性，多变性及复杂性确实使定价更加困难，并且可能导致市场恐慌和系统性风险。

然而，衍生品的危险性只与交易它们的人有关。

如果负责任地应用金融衍生品，它们会在宏观层面带来显着的经济效益，帮助金融机构，企业和公共部门实体管理市场和信贷风险，提高对市场对冲击的抵御能力。

事实上，调查显示，64％的美国公司使用衍生工具来对冲利率和货币风险。这意味着更高效的全球经济和更好的生活水平。正如苏美尔人和古希腊人使用衍生品来为贸易，勘探和进步提供资金一样，我们也应如此。

13. 结束语

衍生品的故事展示了外生力量如何以意想不到的方式推动市场的向前发展。

六千多年的政治，经济，科技和文化塑造了我们今天所处的世界。而这些力量也将继续改变我们的未来，永不停息！